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[券商看市] 万联证券：重归理性布局未来

[size=4]　　[b]政策预期：股市拐点等待宏调放松[/b][/size]
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[size=4]　　中长期来看,通胀走势决定经济基本面走向,经济基本面走向决定A股拐点。如果通胀得以有效控制，宏调基调有望转向,经济见底并将带动股市见底。但在高成本、高价格的宏观环境下，中短期内通胀看不到趋势性缓解的前景，全年预计CPI7%以上(上半年7.5%，下半年7%)，远高于4.8%的政策目标，只有在5%以下(油价大幅回落、或经济需求大幅放缓导致通胀压力减缓)，货币偏紧的基调才可能出现调整。更悲观的预期在于，在经济下行周期中，若通胀失控(10%以上)，滞涨格局出现，更严厉紧缩政策共同作用下，上市公司整体盈利2009年可能负增长，A股仍有较大下行空间(熊市按市净率估值，寻找安全下限，当前3倍，2005年最低1.8倍)，目前经济运行状况决定这是小概率事件，但要警惕风险。[/size]
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[size=4]　　总体上，尽管当前估值合理(已与美国接轨)，但市场趋势性上涨需要经济面转势——通胀受控、宏调放松、经济下行周期结束，是新一轮牛市的起点。[/size]
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[size=4]　　目前，宏观经济面临的最大挑战在于：全球高通胀背景下，中国寻找到经济增长与抑制通胀压力的最佳平衡点，无疑是目前宏观调控政策面临的最大考验，也是宏观经济和股市晴雨表的最大不确定变量。[/size]
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[size=4]　　宏观经济实现在通胀和经济增长间的最佳平衡，这需要政策选择的高超科学性和艺术性。而宏观政策组合决定中期宏观经济“软着陆”，或“硬着陆”——决定中期股市走向。[/size]
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[size=4]　　[b]估值之惑：不排除继续非理性恐慌[/b][/size]
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[size=4]　　大盘自6124点下跌以来，跌幅近60%，当前沪深A股静态市盈率21倍，2008年动态市盈率18倍，2009年动态市盈率15倍——相当于2005年1300点水平。随着A股泡沫时期的彻底终结、估值风险的充分释放，目前市场估值水平已与美国市场基本接轨，考虑到中国经济全球高增长，A股已低估。[/size]
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[size=4]　　但市场估值中枢依然不断下移，推升估值的主因在于较高的经济增长率以及较低的通胀水平，而通胀水平的上升以及经济增速的下滑都会对估值产生压力，市场悲观情绪在于对经济下行周期的忧虑，以及滞涨前景的预期，并担心宏观紧缩政策带来的连锁反应在微观企业层面滞后反映，导致上市公司盈利预期的持续走低。[/size]
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[size=4]　　理论上，股市的大趋势反映基本面的变化，经济基本面尽管走弱，但也不至于糟糕到极致，并造成超过50%跌幅的股灾——只能从人性弱点理解。[/size]
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[size=4]　　恐慌是市场恐惧的理性反应，这是人性的弱点；市场情绪总在贪婪和恐惧之间走钢丝，并带来股市总是涨过头，或跌过头。而股市作为大众心理的集合，符合羊群效应，市场理性总是短暂的，大多数时间在超买和超卖间震荡。熊市氛围下，人性的恐惧使得市场极度悲观，合理估值毫无支撑，形成不断下跌的负反馈。如果经济出现最悲观的预期，不排除继续出现恐慌性非理性杀跌。[/size]
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[size=4]　　[b]操作策略：积极防御布局未来[/b][/size]
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[size=4]　　基于以上分析，我们提出下半年的投资策略：积极防御，布局未来。市场运行趋势上，中长期看经济基本面，中短期看政策。[/size]
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[size=4]　　[color=#0000ff]奥运[/color]之前，稳定、震荡向上是主基调。政府出台政策稳定市场是大概率事件，配合宏观经济继续恶化，压力的缓解，经济社会稳定的政治要求，“政策性”行情。[/size]
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[size=4]　　中线仍有较大不确定性，震荡回落是主基调，谨慎为宜。股市拐点取决于通胀拐点、宏调放松、经济调整期结束预期。[/size]
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[size=4]　　长线我们乐观。此轮经济调整周期完成后，中国经济体总量和市场容量，经济的平衡能力决定中国经济未来看好，股市同样看好。[/size]
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[size=4]　　投资策略上：中短期抵御通胀，积极防御；中长期立足于中国经济新驱动因素和新增长方向。[/size]
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[size=4]　　行业配置上：围绕通胀，布局上下游。通胀传导过程中，看好上游具备持续涨价能力的企业，及下游非周期类具备价格转嫁能力的消费品行业。中游行业受PPI与CPI双重挤压，盈利前景看淡。[/size]
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[size=4]　　[b]投资主线上选择三条主线[/b][/size]
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[size=4]　　能源主题：传统能源、新能源、节能环保、绿色GDP产业。包括传统能源：看好行业景气的煤炭行业，油电价格调整的石油和电力行业；新能源：风能、太阳能核能等新能源领域；节能环保行业：节能设备制造、废物处理等行业；绿色GDP产业：医药、科技、商业等。[/size]
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[size=4]　　依然维持高景气与低估值的行业：包括下游高档白酒、葡萄酒、乳业等食品饮料；以及新经济增长点的通讯、软件行业。[/size]
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[size=4]　　资产注入与资产重组主题：包括央企及地方央企重组，通过资产注入，业绩增厚实现外生增长。[/size]

中国经济体总量和市场容量，经济的平衡能力决定中国经济未来看好，股市同样看好。

[font=楷体_GB2312][size=4][color=navy][b]中长期看经济基本面，中短期看政策[/b][/color][/size][/font]